ORIGINAL RESEARCH

9:31 | 11.04.2018
CENIT AG

Original-Research: CENIT AG – von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CENIT AG

Unternehmen: CENIT AG
ISIN: DE0005407100

Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 24,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2018
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Marcel Goldmann

Nachhaltige Anhebung des Umsatzniveaus durch KEONYS-Erwerb, Kursziel leicht
angehoben

Die CENIT AG hat im abgelaufenen Geschäftsjahr 2017 mit dem Erwerb der
französischen KEONYS-Gruppe eine nachhaltige Anhebung des Umsatzniveaus
erreicht. Nach dem erstmaligen Einbezug des in Paris ansässigen Integrators
und Resellers von PLM-Lösungen von Dassault Systèmes zum 01.07.2017
kletterten die Umsätze auf 151,70 Mio. EUR, nachdem die CENIT AG in den
Vorjahren ein Umsatzniveau im Bereich von jeweils 120 Mio. EUR erreicht
hatte. Bereinigt um die Akquisitionseffekte hätte die Gesellschaft einen
leichten Umsatzrückgang um 0,8 % auf 122,82 Mio. EUR (VJ: 123,77 Mio. EUR)
ausgewiesen.

Die deutliche Umsatzsteigerung findet sich im EBIT-Anstieg auf 12,84 Mio.
EUR (VJ: 11,85 Mio. EUR) wieder, welcher jedoch nur unterproportional
ausgefallen ist. Die daraus resultierende rückläufige EBIT-Marge auf 8,5 %
(VJ: 9,6 %) war so im Vorfeld erwartet worden. Hintergrund dessen ist das
deutlich niedrigere Rentabilitätsniveau der neu erworbenen Gesellschaft,
deren Umsätze überwiegend mit dem Vertrieb und der Integration von
Fremdsoftware erzielt werden. Der EBIT-Beitrag der KEONYS beläuft sich auf
1,34 Mio. EUR, was einer EBIT-Marge in Höhe von 4,6 % entspricht. Stand-
Alone hätte die Gesellschaft also ein EBIT in Höhe von 11,50 Mio. EUR
(EBIT-Marge: 9,4 %) erreicht, was eine nahezu konstante Margenentwicklung
bedeutet hätte. Damit hätte die CENIT AG die zu Beginn des abgelaufenen
Geschäftsjahres 2017 kommunizierte Ergebnis-Guidance eines unveränderten
EBIT nahezu erreicht.

Für das laufende Geschäftsjahr rechnet die CENIT AG mit einem
Umsatzwachstum in Höhe von 25 % und damit einer Fortsetzung der dynamischen
Umsatzentwicklung. Alleine aus der erstmaligen Vollkonsolidierung der
KEONYS-Gruppe, die im abgelaufenen Geschäftsjahr lediglich für sechs Monate
einbezogen war, sollte hier ein signifikanter Basiseffekt bei den
Umsatzerlösen zum Tragen kommen. Die KEONYS-Gruppe hatte im abgelaufenen
Geschäftsjahr insgesamt 55,73 Mio. EUR erwirtschaftet, hiervon 28,88 Mio.
EUR seit der Zugehörigkeit zum CENIT-Konzern.

Auch wenn sich die Umsatzbasis deutlich erhöhen wird, erwartet die
Gesellschaft eine nur konstante Entwicklung des EBIT, was in erster Linie
auf die niedrigere EBIT-Marge der KEONYS zurückzuführen ist. Für die
kommenden Geschäftsjahre sollte die EBIT-Marge aufgrund des neuen Umsatzmix
damit noch unterhalb der im Rahmen des Strategieprogramms ‘CENIT 2020’ von
der Gesellschaft anvisierten Größenordnung von 10,0 % liegen. Mittelfristig
rechnen wir jedoch vor dem Hintergrund der Forcierung im Bereich der
Eigensoftware sowie einer stärkeren Ausrichtung auf eine Steigerung der
Profitabilität mit einer sukzessiven Margenverbesserung. Dies haben wir in
der Stetigkeitsphase unseres DCF-Bewertungsmodells berücksichtigt.

Im Rahmen des DCF-Bewertungsmodells haben wir ein Kursziel in Höhe von
24,00 EUR (bisher: 23,20 EUR) je Aktie ermittelt. Die leichte
Kurszielanhebung ist dabei auf einen so genannten ‘Roll-Over’-Effekt
zurückzuführen, da wir erstmalig die 2019er Prognosen in den konkreten
Schätzzeitraum, einbezogen haben. Die höheren 2019er Prognosen bilden eine
höhere Basis für die Stetigkeitsphase des DCF-Bewertungsmodells. Zu
berücksichtigen ist dabei die aktuell hohe Dividendenrendite in Höhe von
5,0 %. Ausgehend vom aktuellen Aktienkurs vergeben wir das Rating KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16317.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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——————-übermittelt durch die EQS Group AG.——————-

Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.


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